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国债收益率或将持续“浅震”

2017年4月20日 18:14 作者:何诗霏 来源:中国商务新闻网

  中债资信债券市场研究团队日前发布了对债券市场利率走势的展望报告,中债资信研判二季度10年期国债收益率为3.1%~3.5%,当收益率接近3.5%时,是较好的入场时机。年初,中债资信分析认为10年期国债收益率全年预计在3.1%~3.5%的区间波动。国债全年整体维持区间内震荡的态势。从一季度以来的经济数据分析,货币政策不会放松,资金面仍处在紧张态势中,总体上不利于债市。中债资信认为,二季度开始预计在部分时间段,有下行到3.2%附近的可能,不过,尽管国内外诸多因素不利于债市,但是由于国内银行配置力量开始回升,其对利率债收益率起到顶部支撑作用,因此二季度的收益率仍在估值范围内。

  债券市场表现受制基本面

  一季度前两个月CPI企稳,PPI高企,工业企业利润同比增速大幅上扬,但需要注意的是,从去年下半年开始的上游产品价格飙升将使得基数效应大幅影响今年上半年的高频数据,环比来看上述指标处于回暖区间,但幅度有限;一季度GDP为全年高点,并不低于两会提出的6.5%的底线。二季度开始,尽管多地房地产实施严格限购政策,影响市场景气度和开发商资金流转,但房地产投资增速预计将维持惯性增长,不宜悲观;基建投资仍是各地方政府的工作重点,PPP项目投资额落地情况是重要的观察指标,值得期待;美国经济有所好转,基本可确定走入加息通道,但国际局势不稳,避险情绪升温,有利于固定收益产品价格上行。需要注意的是,国家对经济增速降低的容忍度进一步提升,现阶段基本面抑制了债券市场的表现,未来即使基本面确认下行走势,对货币政策的掣肘和债市的影响力度也将非常有限,中短期不是影响债券市场的主导因素。

  货币政策维持从紧态势

  一季度是传统的信贷开门红季节, 2016年在一季度信贷大规模投放后,二季度呈现风险高发和资产荒并存的局面,因此贷款增长较多不能作为实体融资需求的判断依据。1、2月在贷款高投放状态下M2仍保持在11%附近,同比下降2~3个百分点,加上两次公开市场操作各品种利率上调,以及央行官员在公开场合的讲话表态,市场预期已对货币政策维持从紧有了充分的准备,预计二季度还可能出现公开市场利率上调的情况。在防范金融风险和去杠杆的背景下,不排除央行下半年小幅调整存贷款利率的可能。货币政策的从紧将是制约债券市场利率下行的主要因素,在杠杆化和资金期限错配有效降低的迹象出现以前,市场回暖超过预期可能引发货币政策收紧力度的加快。

  资金面延续“量够价高”

  年初中债资信预计,资金面全年总体维持紧平衡,二、三季度预计有所放松,四季度重新收紧的可能性较大。从一季度实际情况看,资金情况符合中债资信年初作出的“量够价高”的判断,即央行在市场可能发生系统性风险的时点会及时予以援助,但不会过度放水,流动性投放的价格会一直走高。二季度由于信贷投放力度降低,银行资金流入银行间市场的规模增加,并且没有春节因素干扰,资金面过度紧张的态势预计将有所缓解,但MPA政策实施力度已明显加大,相关指标监管将约束银行等机构向市场融出短期资金的能力。再考虑到央行对货币政策从紧的导向,资金出现宽松态势时可能引发央行投放资金的净回收,总体资金面可能延续一季度偏紧态势,加上可转债发行明显提速且规模较大,考虑其发行机制,短期冻结资金较多。在MPA等监管考核时点和可转债申购时期,资金面紧张可能再度出现,非银机构短期融资难度银行类机构可能更大,建议提前准备。

  此外,加息周期已提速,在此前提下美债收益率一直未突破2.6%的重要关口,显示出全球市场对风险的担忧非常明显,英国脱欧正式启动、法国大选波折、欧洲恐怖袭击和中东战争疑云等一定程度上加剧了投资者的避险情绪以及对新兴市场的偏好。虽然美联储仍有较大概率再加息两次,但目前市场预期较为充分,加息落地后消除不确定性反而可能增强投资者信心,促使市场回暖。

编辑: 李桂忠